进入2008年以来，股市已经跌到惨不忍睹的地步，比越南股市跌的都狠。不仅广大股民们的钱大赔特赔，券商自营部门，基金，私募，险资，社保基金谁也么有独善其身，只不过是赔多赔少的程度不一样。曾经在06年和07年曾经辉煌一时的股神也早已不见了身影，资产翻倍在前两年看来是非常正常的事情，而资产缩水50%以上在今年看来才算是差不多正常的事情。　

废话也不多说了，那就来总结一下原因吧。大概有以下几点　

一、估值太高，即使以当时的经济发展形势来看也已经透支了股票未来的价值。例如沪深300成分股的静态市盈率都已经达到60到70倍，为了使大家明白，可以对比一下，理论上来说市盈率在10倍到20倍左右是比较合理的，欧美股市和日本股市这些成熟市场的市盈率都在20倍左右，我国股市虽然算新兴市场，估值可以高一些，但是这次是高的有点离谱了。高估值状态下的泡沫迟早要破裂，只不过是时间问题。后来的事实证明了这个观点，次贷危机的大爆发和油价大幅上涨的半年里，中国股市跌幅超过了60%，而道琼斯指数最大跌幅只不过20%。如果说中国股市08年为什么跌得这么惨，始作俑者就是估值太高了，06和07年几近6倍的大幅上涨透支了今后的价值。　

二、宏观经济形势发生了近乎180度的大转弯，在07年下半年宏观经济指数出现在偏热的区间，有经济过热之嫌。07年10月，也就是上证指数达到顶峰6124.04点的那个月里，党的十七大召开了，之前胡锦涛和温家宝就经济问题，尤其是经济过热，出口顺差过大，通货膨胀苗头出现等面临的重大经济问题召开过中央政治局扩大会议，可见当时高层对经济发展过热的担忧。　

而到08年之际，由于通货膨胀问题愈演愈烈，肉类、蔬菜、粮食等关系广大民生的消费品的涨价幅度已经引起了高层的高度重视。在新一年的中央工作会议上确定了把“防通胀”作为今年政府经济工作中的第一要务来抓，收紧银根，严格控制贷款额度，不断大量发行央票，十几次的提高存款准备金利率，加息等各种举措不断出台，企业融资困难尤其是中小企业融资难的问题日益明显，企业的融资成本上涨。　

举个例子，我接触过一个客户，搞房地产的，在北京燕郊要买一块300亩的地，需要8个亿左右，政府要求自有资金要20%，按照往年常规剩下的向银行贷款就好了。可是这次银行不给贷款，他还没有走上去地下钱庄的道路，从李嘉诚的长江实业资本那里贷款，年利率27%，相比之下，银行的贷款利率只有9%左右，相差三倍。由于通货膨胀预期，由食品价格上涨带动了原材料价格的上涨，企业原材料成本上涨。另外，新版劳动法于2008年1月1日起正式执行，这不备受争议的法律出台，直接抬高了企业的人工成本。此外，对于企业的治污成本和生产安全监管都导致了当前中国企业生存困难，“过冬”这个词不断的见诸于各大媒体。　

半年的时间里，经济过热都转为经济偏冷，经济下滑的态势也日趋明显，导致的直接结果就是企业盈利能力不断下滑。ppi和cpi之间的差距越来越大就可以说明这个问题，生产端和消费端的价格涨幅水平不断扩大。企业盈利能力前景极不乐观甚至悲观，这是导致市场的信心不足，人气低迷的重要原因。关于去年和今年的ppi与cpi的变化及其详细数据各位可以去国家统计局的网站上查阅，这里就不再陈述。　

三、外围市场发生强烈震荡，世界经济形势不容乐观，美国金融危机的危害度用格林斯潘的话来讲是“百年一遇”。07年上半年大概3、4月份次贷危机爆发，先是以贝尔斯登旗下的两只对冲基金发生严重亏损清算开始，事情越闹越大，包括瑞银、花旗、美国银行等国际银行巨头相继爆出巨亏的财报。直到最后华尔街五大巨头无一幸免，贝尔斯登在美联储的担保下投入了摩根大通的怀抱，雷曼兄弟宣布破产，华林被美国银行收购，高盛和摩根士丹利转型。华尔街年后没有平静几个月就有更大的冲击波，以至于美国要启动天价的救市方案。　

资本市场危机重重，商品市场也是波澜四起。尤其以原油价格最令人揪心，今年最高曾达到近150美元每桶，考虑到石油美元的投资作用，以及一些其他方面的原因，现在价格虽然腰斩，但是告诉我们廉价能源的时代已经结束。企业家们以后要开始认真面对高油价了。美国人也要勒紧裤腰带过日子了。　

由于金融危机逐渐波及到实体经济，美国这个世界经济的引擎也开始慢了下来，需求在不断减弱。中国以出口和投资为导向的经济也开始受到影响。由于金融危机，美国资本市场出现流动性匮乏，信贷市场也遭受了重大挫折，美国的救市方案无非就是给市场注入流动资金，拯救投资者信心。贝尔斯登和雷曼不都是流动性匮乏给逼死的嘛。流动性匮乏造成许多跨境流动资本纷纷回流，资本大量流出，在一定程度上影响了中国股市的流动性，当然b股比a股受到的影响理论上应该大一些。中国的流动性过剩这个时髦词一时间便从人间消失了。　

这场金融危机还使得许多险资，基金，券商自营都谨慎得很，做空者大有其在，均保持了低仓位操作。基本上每次有较大的反弹都是净卖出大于净买入。空头压力很大。股市半年来就没有反弹到过60均线之上过，，能超过20日均线的时候也只不过有3次，而且大多是昙花一现。　

四、“大小非”的抛压。有一次和华西证券的同事去一个小区，闲谈期间结识了一位从美国留学回来的学者，现在在国内一家财经媒体做编辑，还是一家基金公司研发部的经理。谈到“大小非”的问题时，他却很不在意，认为只要经济形势好转，股价回升，大小非们是不会轻易抛售的。他并不认为大小非是一个压制股指的大问题。的确，大非是不会轻易抛售手中的股票的，因为这涉及到公司的控制权，国有企业的大非抛售还必须考虑的国资委的态度。但是对于小非，我认为他还是没有考虑到，小非：即股改后，对股改前占比例较小的非流通股。限售流通股占总股本比例小于5%，在股改一年后方可流通。他们经过多年的分红派息手中股票的成本接近零成本，甚至是负成本，即便股市再跌他们也是有利可图的。　

不要小瞧这些小非，不是有“小非猛于虎”。虽然总体持股比例不高但是绝对值很大，给市场造成了很大的心理压力，又如悬在头上的达摩克利斯之剑。这也是股改的一个后遗症。大小非也被广大股民认为是股市暴跌的元凶，砸盘者。为了稳定市场信心，证监会后来也意识到这个问题，先后出台了许多限制大小非解禁的政策和条例。不过收效甚微，反而更刺激了他们抛售的决心——再不抛，以后就更难抛了。所以每次出台类似规定，当天大盘一般会高开低走，尤其是第一次出台时，先知先觉者，能看清当时形势的先抛售了，散户们还真当这是个利好，嘿嘿，后果就不说了。要不老是有人诽谤我就爱拿散户开玩笑。其实不说大家也很明白自己当时干了点什么傻事。　

大小非的解禁实质上无非就是产业资本和金融资本在争夺市场话语权。不过预计08年解禁数额大概3万亿左右，这个数字说白了是很恐怖的。全解禁肯定崩盘，就是解禁10%，来个3000个亿也够市场喝一壶的，今年证监会批准成立的新基金募集总规模也不过千亿左右。大小非确实给市场信心造成了沉重打击，裤裆放铁球——沉重打击，呵呵。09年解禁数量将是08年的2倍还是3倍来着，记不清了，反正更大。　

以上是四个主要方面，这四个是相互关联的，各位可仔细体会其中联系。就像大小非和经济形势这两个因素，其中的一个小联系就是当前融资困难，一些公司的大股东便会抛售手中股票套现，以便解决公司运营中的流动资金缺乏。更多的联系还要各位慢慢体会揣摩。我也不可能全能讲出来，否则现在也不会坐在库房里，应该坐到中南海了。但是我能讲出来的，写下来实在太多了，空间就放不下了呵呵，将就着点吧，有个别问题可以单独讨论吗。　

此外小原因像私募之类的亏损到一定程度会清盘，然后把所持股票全部抛售，也算一个小炸弹吧，像贵州茅台（600519）这只机构控盘高达60%的股票，从之前的基金“抱团群暖”到后来的“踢火球”，其中奥妙也不在这里多说。　

最后简单归纳一下，经济运行进入下行周期，通货膨胀导致企业运营成本上升，盈利能力下降，原本已经高估的股市肯定要经过大幅下跌才能走上价值投资的道路，而半路上外围又闹金融危机，国内有杀出个大小非，把股市折磨的奄奄一息，犹如一个病人。病重不能下急药，要慢慢养，“病来如山倒，病去如抽丝”，股市重新走上上升通道还要很长时间，应该是用年来计算，这次下调要经过长时间的筑底。　

在最后，捎带把证监会骂一骂，这个证监会啊，就是一群鼠目寸光的团伙。整天就看着大盘指数想问题，关键时刻竟然还有护盘迹象，有心者可以关注中石油（601857）在股市3000点左右的表现，和它“破发价”16.7元左右的争夺，我是亲眼见得。在熊市中，管理层应该做的就是完善制度——修路，比如打击内幕交易，操纵股价，规范上市公司信息披露制度。　

动不动就做点没用的，你就说鼓励大小非到大宗交易平台转让，限制抛售的做法，明显着就是没事吃饱撑的，问题没有解决，弄得大小非们人心惶惶，他们惶惶散户更惶惶，整天提心吊胆的炒股票，不看股票只看你管理层的脸色。机构散户人人天天都在猜又该出来啥利好政策救救市场，都没法说了。老说改“政策市”，改来改去，越来越政策了。　

股市将近一年从6124.04跌倒1802.33，跌了4300点，开个玩笑，高估值贡献了1800点，经济下滑贡献1000点，外围股市贡献600点，大小非贡献300点，证监会“贡献”了600点。　

马上就不说了，估计没有几个人能认真看到最后。劝大家还是好好看看，本人确实用心良苦，这几年智慧结晶的一部分，立场客观。本人有证券知识专业水平一级半，差3分就到最高级二级了，而且有半年多的证券公司工作经验（虽然我们那个公司没有研发部），又亲身实践做过n多只股票（虽然数额不大），还花了将近一年半的时间研究过宏观经济学，财务管理，证券市场投资分析，证券基金，会计，阅读并思考过像林毅夫、茅于轼、哈继铭、谢国忠、梁红、左小蕾、沈明高、厉以宁、薛澜、左小蕾、周其仁等一大批经济学家的各种观点学说，经过本人的深度思考总结，去伪存真，由感性认识上升到理性认识，提升一下境界。所以写出来的这篇小文可不是狗屎之作，除了最后这一段，呵呵。希望此文能够使你的思维高屋建瓴，从一个高度去认识这个市场，以至于认识整个中国和世界的经济形势。此文中若有带刺之处望多多包涵。　

下次讨论文章《a股跌倒什么时候到底》，酝酿酝酿,呵呵。

谢谢听我扯淡一会。以后发现有错误再改。希望能对各位有识之士有丝毫的帮助本人就高兴了。

-全文完-