7月27日下午，温州市图书馆举办了一场别开生面的学人讲座，本期课题的讲授人是正泰集团投资管理部总经理、上海云杉投资管理有限公司总经理经济学博士胡云耿博士。

温州学人讲坛是由温州市图书馆和温州都市报联合举办的，开坛以来已连续举办了11期，此次讲课内容是：“次贷危机中国经济和国人的投资选择”为主题，胡云耿博士以美国次级贷款给中国乃至全球经济带来什么样的影响为切入点。详细地为在场的听众进行了有关次级贷问题的讲解和说明。记者在第一时间赶赴了讲课现场，认真听取了胡博士的精彩的讲课。

在此，我将胡云耿博士的讲课内容和自己的一些理解进行有机的结合，综述次级贷款给全球经济社会带来的将是一个什么样的态势。

次级抵押贷款实际上是一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款是金融机构之间的一种风险买卖，对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高的多。在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏帐增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加，这样就造成了金融危机。

次贷危机和次贷危机事件

美国的次贷危机在社会和金融界曾引起一场轩然大波，美国次级贷危机起源于2006年，当时的美国楼市开始掉头，房价开始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来，把抵押的房子收了，再卖出去也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构，不就跟着亏了吗？很多投资银行，对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合，所以就亏了很多。

在美国乃至其它发达国家的金融史上曾发生过几次影响比较大的次级贷引发的事件，其中较为严重的有：2007年4月全美第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融申请破产保护,成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。

在此后的几个月内，美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金,传出因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损的局面；标普和穆迪两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级；为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重的金融市场动荡,美联储、欧洲央行、日本央行和澳大利亚央行等向市场注入资金。

2007年9月英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行，因美国次级住房抵押贷款危机出现融资困难，遭遇到前所未有的挤兑风潮。

再就是阿联酋主权基金阿布扎比投资管理局将投资７５亿美元购入花旗集团４．９％的股份，花旗因次贷事件受到重创。因此，去年12月美、欧、英、加、瑞士央行宣布，将联手向短期拆借市场注资，以缓解全球性信贷紧缩问题。

次贷危机给美国乃至全球经济带来什么样的影响

美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，引起美国股市剧烈动荡。投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。但许多分析家认为，就目前来看，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。

美国经济对住房市场的依赖程度不高。在2001年经济衰退发生后，美国住房市场在超低利率刺激下高度繁荣，为经济复苏及其后来持续增长发挥了重要作用，但这并不代表美国经济增长倚重住房市场。事实上，在美国经济正常运转时期，住房市场的就业创造能力相对较低。住房市场降温对约占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支的影响也有限。数据表明，尽管美国住房市场去年以来大幅降温，但个人消费开支持续增长。

过去几个季度的实际情况也表明，尽管住房市场持续大幅降温，但美国经济并没有停滞不前。消费和投资增长抵消了住房市场降温的不利影响，并支持了经济的继续扩张。其次，美国经济基本面强健，不乏继续增长的动力。

再从外部环境看，国际货币基金组织不久前将今明两年全球经济增长预测都从今年4月的4·9%上调到了5·2%。该组织估计，日本、欧元区以及很多新兴市场和发展中国家经济增长情况都将好于原来的估计。其他地区经济强劲增长为美国扩大出口提供了有利条件，这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素。另外，美国金融体系相对成熟，市场发达，拥有各类对冲风险工具和渠道，这为防止危机集中深度爆发提供了条件。

一般认为，次贷危机的发源地——美国会受到最大影响。乍一看，美国经济并没有受到次贷危机的影响。根据瑞士银行经济学家所进行的数量经济模型分析，资金成本上涨1个百分点的信贷冲击如果与股价、房价均下跌10%同时出现，明年美国的经济增长将被向下拉动2·6个百分点，使美国经济陷入衰退。那么，为什么还有很多华尔街的分析家仍然坚持信贷市场困境所造成的损害很有限的观点呢？根据胡云耿博士的综合分析，美国经济会受到一定的影响，但不会因此而陷入衰退。

美国次级抵押信贷风波起于今春，延于初夏，在仲夏七八月间扩展为全球共振的金融风暴。虽经各国央行联手注资、美联储降低再贴现利率等干预措施，目前危势缓解，但其冲击波仍在继续蔓延。国内舆论8月以来已对此国际金融事件给予较高关注，24日以后，又有中国银行、工商银行、建设银行中报相继披露所持次贷债券数额新闻发生，更证明了中国在危机中难以完全涉身事外。此轮次贷风暴还对现有美国金融体制提出了诸多挑战。可以想见，从长远计，危机必然成为市场革旧布新的重大契机。而美国监管当局应对危机的举措，也当在治标与治本的双重意义上给予更多关注和解读。

次级贷对中国的影响和特征

美国次贷危机未来的发展，以及对美国本土的影响将成为判断未来中国经济走势的重要因素。接受采访的专家在分析美国次贷危机的影响时，都将次贷危机导致中国出口放慢放在了第一位。

整个世界的大环境依然严峻，通胀依旧延续，中国政府的政策只是暂时的减缓通胀压力，长期形势依然不容乐观，因此涉及到的股票外汇期货债券等金融衍生市场就更要谨慎了。

再有就是中国股市和房产的影响，受美国次级抵押债的影响，近期全球资本市场都出现了一定程度的动荡。这迫使主要中央银行近日不断地向金融市场提供巨额的流动性，以稳定投资者的信心。在观察美国次级债危机演化的时候，比照一下中国的住房抵押贷款风险，不是一个没有意义的话题。尤其对中国经济将产生什么影响仍备受世人关注。

胡云耿博士认为，美国房利美与房地美两大公司的相关危机只是作为一个次贷危机信号，表现了投资者对市场信任感的降低。其影响还有可能进一步削弱投资者对全球资本市场的信心，打击他们对美国经济或美元将很快强劲反弹的期望。

此轮次贷风暴还对现有美国金融体制提出了诸多挑战。可以想像，从长远计，危机必然成为市场革旧布新的重大契机。中国政府在次贷风波到来之际做好了充分的应对，以至于中国的各金融机构的运行处于良好的平稳状态。

愿中国经济在未来的发展中越走越稳健。

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